Набліжаецца найвялікшая падзея

Запасаймася папкорнам.

12 чэрвеня адбудзецца падзея, якая цалкам можа аказаць істотны ўплыў, калі і не на ўсю сучасную эканоміку, дык на многія, здавалася б, непахісныя трэнды яе развіцця. І гэта, вядома, не Дзень Расіі з пустымі прамовамі і абяцаннямі, а закрыццё ставак у тым нябачаным казіно, якое афіцыйна завецца IPO SpaceX і прэтэндуе на статус найбуйнейшага ў гісторыі.

Ілон Маск плануе атрымаць ад продажу 555,6 млн акцый сваёй кампаніі 75 млрд долараў, што прыблізна ўтрая перавышае паступленні ад самых буйных першасных размяшчэнняў 2010-х гадоў — SaudiAramco (25,6 млрд долараў), Alibaba (21,8 млрд) і Softbank (21,4 млрд долараў).

Калі план і без таго самага багатага чалавека ў свеце ўдасца, кампанія будзе ацэнена ў 1,77 трлн долараў — па стане на люты яе кошт вызначаўся, і тое па выніках унутрыгрупавых зліццяў, у 1 трлн долараў — і прынясе ўсяго адзін рэкорд; але калі да закрыцця біржы 12 чэрвеня акцыі вырастуць прынамсі на 7%, капіталізацыя SpaceX перавысіць ацэнку SaudiAramco ў першы дзень таргоў (1,88 трлн долараў), і тады IPO стане рэкордным ужо ва ўсіх сэнсах.

Будучы трыльянер

Варта адзначыць, што сёння, калі новыя кампаніі з капіталізацыяй больш за 1 трлн долараў з’яўляюцца раз у квартал, «касмічны» старт SpaceX можа падацца толькі адным эпізодам у шэрагу многіх іншых — аднак ёсць нямала меркаванняў, што падштурхоўваюць не лічыць тое, што адбываецца, звычайным працэсам. Кампанія — як падкрэсліваюць многія аналітыкі — увасабляе настолькі смелыя задумы яе заснавальніка, што цэлы шэраг згаданых у эмісійным праспекце дапушчэнняў (а таксама добра вядомых патэнцыйным інвестарам фактаў) у сукупнасці ствараюць карціну, якая хутчэй адносіцца да вобласці навуковай фантастыкі, чым да свету карпаратыўных фінансаў, што вылучаецца ўзважанымі рашэннямі.

Кампанія, якая ў заяўцы на IPO больш за 150 разоў узгадвае Месяц, Марс і адкрыты космас, вызначае патэнцыйную ёмістасць свайго рынку ў… 28,5 трлн долараў, што на 10–15% перавышае амерыканскі ВУП. Не выключана, што ацэнкі цалкам карэктныя, — але па выніках мінулага года выручка SpaceX складала 18,7 млрд долараў, што меней за ўказаную ацэнку ў 1500 разоў — не кажучы ўжо пра тое, што асваенне нават гэтага кавалачка прынесла кампаніі аперацыйныя страты ў 4,9 млрд долараў.

Праекты Ілона Маска гістарычна ацэньваюцца інвестарамі выключна высока: напрыклад, p/e у Tesla цяпер перавышае 300, а ў яе прамых канкурэнтаў — Ford або Toyota — знаходзіцца на ўзроўнях крыху вышэй за 10, — але продаж стратнай кампаніі за 1500 гадавых выручак здаецца ўсё ж занадта адчайным прадпрыемствам.

Акрамя таго, многія адзначаюць, што SpaceX ужо даўно падпарадкаваў адзіны паспяховы кампанент свайго бізнесу — праграму Starlink — гульням вакол штучнага інтэлекту: адной з базавых задач кампаніі дэкларуецца будаўніцтва дата-цэнтраў на наваколазямной арбіце, якія сілкуюцца бясконцай сонечнай энергіяй, але менавіта ШІ прыносіць кампаніі асноўную частку яе цяперашніх страт. Пэўны аптымізм можа ўнесці нядаўняя дамоўленасць з Google, паводле якой апошняя гатова заплаціць 30 млрд долараў у найбліжэйшыя тры гады за лізінг магутнасцяў дата-цэнтраў раней інтэграванай у SpaceX кампаніі xAI, але ўплыў гэтай здзелкі на інвестараў яшчэ трэба будзе ацаніць.

Можна таксама дадаць, што SpaceX закрэдытаваная на суму, якая перавышае яе леташнюю выручку (крэдыт часова закрыты брыджавым фінансаваннем да 2027 г.), і, што яшчэ больш паказальна, мае структуру кіравання, якая не дае нікому з акцыянераў, акрамя Ілона Маска, магчымасці ўплываць на дзеянні кампаніі і нават падаваць іскі да яе кіраўніцтва.

Патэнцыйным інвестарам прапануецца «паверыць у мару» і ў здольнасць Ілона Маска чараваць рынкі — і тым самым зрабіць яго першым чалавекам, чые асабістыя актывы перавысяць 1 трлн долараў.

Акрамя таго, галоўны шчасліўчык нашага часу трохі падстрахаваўся: пасля першаснага размяшчэння акцый SpaceX будзе неадкладна ўключаны ў індэкс Nasdaq-100, і гэта азначае, што пайшчыкі ўсіх індэксных фондаў, арыентаваных на hi-tech, аўтаматычна апынуцца інвестарамі гэтай кампаніі на нямалую долю сваіх партфеляў і падтрымаюць зааблочныя каціроўкі яе акцый.

Сімвалічнае размяшчэнне

Дадатковую трывогу выклікаюць пашыраныя ў апошні час сцверджанні, быццам IPO SpaceX выглядае too big to fail — але добра вядома, што звычайна такія фармулёўкі тычацца сістэмаўтваральных прамысловых або фінансавых кампаній, якім не дазволяць «праваліцца» дзяржаўныя структуры або цэнтральныя банкі, чаго ў дадзеным выпадку ніхто не чакае. Ствараецца ўражанне, што гульцы загадзя пачалі «загаворваць» рынак, фармуючы ў інвестараў упэўненасць у выгадзе здзелкі: нават такія паважаныя гранды, як Morgan Stanley і Goldman Sachs, выдаюць дзівосныя па смеласці прагнозы, абазначаючы арыенцірам па выручцы на 2040 г. лічбу ў 3,4 трлн долараў, што амаль у 10 разоў больш за бягучую выручку Apple і ў 180 — за выручку самой SpaceX. Ці можа такі скачок аказацца рэальным, пакажа толькі час.

Аднак галоўнае пытанне, да якога хацелася б звярнуцца, складаецца не ў лёсе дзецішча Ілона Маска — безумоўна, аднаго з самых арыгінальных і таленавітых прадпрымальнікаў нашай эпохі, — а ў тым, што можа здарыцца, калі 12 чэрвеня (ці ў наступныя тыдні і месяцы) нешта «пайдзе не па плане». Вядома, у гісторыі IPO бывалі і няўдачы: многія кампаніі не прыцягвалі тых сродкаў, на якія яны разлічвалі, а яшчэ больш аказвалася тых, у каго інвестары даволі хутка расчараўваліся: не менш за 20 буйных IPO, пачынаючы з 2010 г., абярнуліся падзеннем капіталізацыі кампаній, што іх правялі, у дзесяць і больш, а часам і ў сотні разоў.

Але ў нашым выпадку важныя памер і сімвалічнае значэнне кампаніі. Адзінае, з чым я мог бы параўнаць набліжальнае размяшчэнне, — гэта з дэбютам першай у гісторыі кампаніі, што дасягнула рыначнай капіталізацыі ў 1 трлн долараў: PetroChina, якая правяла IPO на Шанхайскай біржы 5 лістапада 2007 г. У першы дзень таргоў яе акцыі (крыху заніжаныя ў цане для паспяховага старту) ўзляцелі амаль утрое, што забяспечыла капіталізацыю ў 1,09 трлн долараў, — але эйфарыя аказалася, на жаль, надзвычай кароткачасовай. Ужо праз тыдзень першая «трыльённая» кампанія перастала ёй быць, праз год каціроўкі вярнуліся да ўзроўняў першых хвілін таргоў, а праз пятнаццаць гадоў заставаліся ніжэй іх прыкладна ў два з паловай разы. Прыкметна, аднак, што гэтая кароткая «свечка» не толькі прывяла да абвалу кітайскага фондавога рынку больш чым утрое за наступныя два гады, але і паклала яго ў такі бакавы трэнд, з якога ён не выйшаў дагэтуль.

Вядома, цяпер можна сказаць, што восень 2007 г. была не ідэальным часам для найбуйнейшага IPO, — але гэта зручна сцвярджаць амаль праз дваццаць гадоў, і будзе вельмі добра, калі нам не давядзецца ўспамінаць нешта падобнае пра лета 2026-га.

Запасаймася папкорнам

Тым часам нельга не бачыць, што рост амерыканскіх фондавых індэксаў у апошнія месяцы паўтарае вельмі небяспечныя траекторыі, а часам і ўваходзіць у зусім недаследаваныя прасторы. S& P 500 з пачатку года 24 разы пратэставаў гістарычныя максімумы, а за пяць месяцаў трыльённы парог капіталізацыі пераступілі чатыры кампаніі — больш, чым за любы з мінулых поўных гадоў. Бурбалка, што фарміруецца на біржы, узбагачае не толькі самых заможных грамадзян, але і велізарную колькасць інвестараў, павышаючы спажывецкую ўпэўненасць, падштурхоўваючы ўверх цэны на іншыя актывы — і ўрэшце падсілкоўваючы рост амерыканскай эканомікі, якая ў адваротным выпадку мусіла б запаволіцца з улікам палітычнай нестабільнасці і катастрафічнага росту цэн на рэсурсы. На гэтым фоне расчараванне ў перспектывах цяперашняга трэнду — гэта, бадай, самае небяспечнае, што толькі можа здарыцца.

Тут складана не ўспомніць падзеі канца мінулага тыдня, калі ў пятніцу аптымістычныя даныя па амерыканскім рынку працы (якія знізілі шанцы на змякчэнне манетарнай палітыкі ФРС) рэзка развернулі рынкі — і перадусім тэхналагічныя. Nasdaq упаў на 4,2%, што стала яго самым моцным падзеннем з красавіка 2025 г., а Philadelphia SE Semiconductor Index перажыў найгоршы дзень з сакавіка 2020-га, часоў пачатку кавіднай пандэміі. Найбольш складанымі таргі аказаліся для Nvidia, Broadcom, Intel, Micron, AMD Holdings і Oracle, а таксама іншых карпарацый, арыентаваных на пастаўку абсталявання распрацоўшчыкам штучнага інтэлекту і аператарам вялікіх даных. Адток інвестыцый з гэтых сегментаў рынку, якія задавалі тон у апошнія месяцы, стварае трывожны фон не толькі для IPO SpaceX, але і для іншых буйных размяшчэнняў, прызначаных на другую палову года — такіх, як Anthropic, OpenAI, Databrics, Plaid, Cerebras або Stripe. Ні ў адной з гэтых кампаній не назіраецца такога відавочнага дысанансу намераў і вынікаў, як у SpaceX (той жа Anthropic чакае ў бягучым квартале прыбытак у 560 млн долараў), ды і апетыты ў ўсіх астатніх куды меншыя, чым у Ілона Маска.

Вядома, толькі рэальныя падзеі пятніцы і наступнага тыдня дадуць адказ на пытанне, як складзецца лёс самага адчайнага прадпрыемства Ілона Маска, — але мне ўсё ж здаецца, што верагоднасць таго, што яно стане свайго роду паваротным пунктам у цяперашнім ралі, даволі высокая. Стрімкі рост каціровак высокатэхналагічных кампаній у апошні час (той жа Philadelphia SE Semiconductor Index за першыя пяць месяцаў цяперашняга года вырас на… 73%) мае выразны акцэнт на спекулятыўную складовую — на шкоду фундаментальнай карпаратыўнай логіцы: сярэдні p/e для кампанентаў шырокага індэкса S& P 500 знаходзіцца цяпер на ўзроўні, які раней аказваўся пераўзыдзены толькі пасля маштабных карэкцый 1998, 2001, 2009 і 2020 гадоў, калі кампаніі сутыкаліся з масіўнымі стратамі, але іх ацэнкі не падалі настолькі рэзка ў надзеі інвестараў на наступны рост каціровак.

Хутчэй за ўсё, ажыятаж вакол SpaceX, абавязацельствы арганізатараў IPO, а таксама згаданы фактар уключэння кампаніі ў Nasdaq-100 дазволяць Ілону Маску правесці першаснае размяшчэнне з прыцягненнем запланаваных сродкаў і забяспечаць чаканую рыначную капіталізацыю кампаніі.

Аднак рэальны выклік прыйдзе пазней, калі пачнуцца не тэарэтычна-ацэначныя, а бягучыя трэйдынгавыя супастаўленні ацэнак дынамічна развіваючыхся карпарацый-трыльённікаў з нечаканым навічком, якія могуць выклікаць расчараванне інвестараў, — асабліва калі акцыі не пачнуць расці з прывычнымі ў апошні час для сектара hi-tech тэмпамі, чаго з улікам іх «задранага» курса амаль напэўна не адбудзецца.

Калі дапусціць, што «адносна рэальная» кошт SpaceX складае 1 трлн долараў, патэнцыял такога даўнсайду перавышае 30%, і нават яго палавінная рэалізацыя здольная зламаць ўзыходны трэнд рынку, калі не запусціць панічныя распродажы. Дык што застаецца запасціся папкорнам і паглядзець, ці не паўторыць SpaceX лёс PetroChina і ці не справакуе галоўная фінансавая афёра нашых дзён маштабную карэкцыю на амерыканскім фондавым рынку і наступны чарговы цыклічны спад, якога, калі не ўлічваць кавідныя падзеі, у сусветнай эканоміцы не адбывалася ўжо больш за пятнаццаць гадоў…

Уладзіслаў Іноземцаў, The Moscow Times

Вы можаце падтрымаць сайт Charter97.org наступным чынам:

РАЗЛІКОВЫ МУЛЬТЫВАЛЮТНЫ РАХУНАК ДЛЯ АХВЯРАВАННЯЎ:

Назва банка: Bank Millennium S.A.
Адрас: ul. Stanislawa Zaryna, 2A, 02-593, Warszawa
IBAN: PL97116022020000000216711123
SWIFT: BIGBPLPW
Імя ўладальніка рахунку: Fundacja “KARTA ‘97”
рызначэнне аплаты: Darowizna na cele statutowe

Звязацца з намі можна праз адрас charter97@gmail.com